La monnaie demeure un moyen d'échange et n'est pas une série de points de données.

Selon la pensée économique mainstream dominante, la définition de la monnaie est d'une nature flexible. Parfois, il s'agit de M1, et à d'autres moments, de M2 ou d'un autre M. M1 englobe la monnaie fiduciaire et les dépôts à vue. M2 inclut l'ensemble de M1, plus les dépôts d'épargne, les dépôts à terme et les fonds monétaires. Selon cette approche, ce qui détermine la définition de l'offre monétaire, c'est le degré de corrélation élevé entre M1, M2 ou un autre M et des indicateurs économiques clés, tels que le produit intérieur brut (PIB). Cette forte corrélation entre l'offre monétaire et divers indicateurs économiques rendrait les données sur l'offre monétaire utiles pour anticiper l'évolution future de l'activité économique.

Cependant, il est également admis que, depuis le début des années 1980, les corrélations entre les diverses définitions de la monnaie et le PIB se sont effondrées. La raison invoquée pour cet effondrement est la déréglementation financière, qui a rendu la demande de monnaie instable. Par conséquent, l'utilité de la monnaie en tant que prédicteur de l'activité économique s'est considérablement atténuée. En effet, depuis le début des années 1980, les économistes accordent très peu d'attention aux données sur l'offre monétaire.

Certains économistes estiment que la corrélation entre l'offre monétaire et le PIB pourrait être renforcée en attribuant des pondérations aux composantes de l'offre monétaire. Par exemple, l'indicateur Divisia — du nom de l'économiste français François Divisia — ajuste les différences dans le degré auquel les diverses composantes de l'agrégat monétaire servent de monnaie. Cela est censé offrir une image plus précise de l'état de l'offre monétaire.

L'indicateur monétaire Divisia principal pour les États-Unis est la monnaie M4. Il s'agit d'un agrégat large qui inclut les titres négociables du marché monétaire, tels que le papier commercial, les certificats de dépôt négociables et les bons du Trésor. En attribuant des pondérations appropriées, estimées par des méthodes quantitatives, on estime que l'on améliore la corrélation entre cet indicateur monétaire pondéré et divers indicateurs économiques. Par conséquent, on pourrait utiliser cette mesure monétaire pour anticiper l'avenir de l'économie. Mais cela a-t-il du sens ?

Qu'est-ce que la monnaie ?

Aucune définition ne peut être établie par corrélation. Le but d'une définition est de présenter l'essence du sujet que l'on cherche à identifier. Pour établir la définition de la monnaie, il faut déterminer comment une économie utilisant la monnaie est née. La monnaie est issue des échanges de troc, menant finalement à un moyen d'échange approprié. Un boucher qui souhaitait échanger sa viande contre des fruits pourrait avoir des difficultés à trouver un cultivateur de fruits qui désirait sa viande, tandis que le cultivateur de fruits qui voulait échanger ses fruits contre des chaussures pourrait ne pas trouver un cordonnier qui en voulait.

La caractéristique distinctive de la monnaie est qu'elle est le moyen d'échange général. Elle a évolué à partir de la marchandise la plus marketable. À ce sujet, Mises écrivait :

« ... il y aurait une tendance inévitable pour les biens moins marketables de la série des biens utilisés comme moyens d'échange à être rejetés les uns après les autres, jusqu'à ce qu'il ne reste enfin qu'une seule marchandise, universellement employée comme moyen d'échange ; en un mot, la monnaie. »

Selon Rothbard,

« La monnaie n'est pas une unité de compte abstraite, dissociable d'un bien concret ; elle n'est pas un jeton inutile bon uniquement pour échanger ; elle n'est pas une « créance sur la société » ; elle n'est pas une garantie d'un niveau de prix fixe. Elle est simplement une marchandise. »

Dans le monde monétaire, le boucher peut désormais échanger sa viande contre de la monnaie, puis échanger la monnaie contre des fruits. De même, le cultivateur de fruits pourrait échanger ses fruits contre de la monnaie. Avec la monnaie obtenue, le cultivateur peut désormais l'échanger contre des chaussures. La raison pour laquelle toutes ces transactions deviennent possibles est que la monnaie est la marchandise la plus marketable (c'est-à-dire, la marchandise la plus acceptée sur le marché).

Indépendamment des déréglementations financières, la définition de la monnaie ne devrait pas changer. Par un processus de sélection continu au fil de milliers d'années, les individus se sont fixés sur l'or comme monnaie. Dans le système monétaire actuel, l'offre monétaire n'est plus l'or, mais du papier physique, des pièces et des billets numériques émis par le gouvernement et la banque centrale. Par conséquent, ces éléments constituent la monnaie et les biens et services sont vendus contre de la monnaie (sauf s'ils sont échangés contre d'autres biens).

Distinction entre les transactions de créance et de crédit

À tout moment, un individu peut conserver sa monnaie dans son portefeuille ou à la maison, ou la déposer dans une banque. En déposant sa monnaie, un individu ne renonce jamais à sa propriété sur celle-ci. Personne d'autre n'est censé en faire usage. Cela doit être contrasté avec une transaction de crédit, dans laquelle le prêteur de monnaie cède temporairement sa créance sur la monnaie pour la durée du prêt. Par conséquent, dans une transaction de crédit, la monnaie est transférée d'un prêteur à un emprunteur. Les transactions de crédit n'altèrent pas la quantité de monnaie. Si Bob prête 1 000 dollars à Joe, la monnaie est transférée du dépôt à vue de Bob ou du portefeuille de Bob à la possession de Joe.

Définitions populaires, mais discutables

Considérons la définition de la monnaie M2. Cette définition inclut les titres du marché monétaire, les fonds communs de placement et d'autres dépôts à terme. Cependant, investir dans un fonds commun de placement est un investissement dans divers instruments du marché monétaire. La quantité de monnaie n'est pas modifiée par cet investissement ; seule la propriété de la monnaie a temporairement changé. Par conséquent, inclure les fonds communs de placement dans la monnaie entraîne un double comptage de la monnaie.

Observons que l'indicateur monétaire Divisia n'est pas non plus d'une grande utilité pour établir ce qu'est la monnaie. Cet indicateur a été conçu pour renforcer la corrélation entre les agrégats monétaires tels que M4 et d'autres M avec un indicateur économique. En ce sens, la construction de l'indicateur Divisia est un exercice d'ajustement de courbe. Le Divisia de divers M, tel que le Divisia M4, ne résout cependant pas le problème du double comptage de la monnaie.

Ce que nous avons ici est un mélange de transactions de créance et de crédit (c'est-à-dire un double comptage de la monnaie). Cela génère une image trompeuse de ce qu'est la monnaie. Appliquer diverses pondérations aux composantes de la monnaie ne peut pas rendre valide la définition de la monnaie si celle-ci comprend des composantes erronées. De plus, même si les composantes étaient valides, attribuer des pondérations aux composantes n'améliore pas la définition de la monnaie. Le but de la définition est d'établir ce qu'est la monnaie. Cela, cependant, n'est pas lié à la corrélation de la monnaie avec le PIB.

Le problème du double comptage n'est pas résolu par la définition relativement nouvelle de la monnaie telle que la monnaie de maturité zéro (MZM). La MZM englobe les actifs financiers à maturité zéro. Les actifs inclus dans la MZM sont remboursables à parité sur demande. Cette définition exclut tous les titres soumis au risque de perte en capital, et les dépôts à terme qui comportent des pénalités pour retrait anticipé. La MZM inclut tous les types d'instruments financiers qui peuvent être facilement convertis en monnaie sans pénalité ni risque de perte en capital. La MZM inclut des actifs qui peuvent être facilement convertis en monnaie. C'est précisément ce qui est erroné dans cette définition, car elle n'identifie pas la monnaie mais plutôt divers actifs qui peuvent être facilement convertis en monnaie. Par conséquent, elle ne nous dit pas ce qu'est la monnaie.

L'introduction de la monnaie électronique a introduit un autre niveau de confusion concernant la définition de la monnaie. On estime que la monnaie électronique rendra la monnaie physique et les pièces presque redondantes. Indépendamment de ces nouvelles façons d'utiliser la monnaie, la définition de la monnaie ne change pas.

Conclusion

L'essence de la monnaie ne peut être établie par corrélation statistique, mais plutôt par une clarté concernant sa fonction. La tentative de renforcer la corrélation entre divers agrégats monétaires et l'activité économique par pondération variable des composantes de l'offre monétaire va à l'encontre du but d'établir la définition de la monnaie.